从兴源环境（300266）到美晨科技（300237），环保上市公司“绿色外衣”下的灰色账本

“绿水青山就是金山银山”被写进党章的第八年，环保板块却连续三年成为 A 股虚假信披、财务造假“重灾区”。

依据choice统计，从 2023 年初至 2025 年10月31日，30家以上环保行业上市公司因信息披露违规被证监会及地方证监局、交易所处罚。

“绿色”最前端，为何成为“灰色”高发区？笔者查阅相关上市公司公告，景观不忙处罚文件、新闻报道，试图拆解环保财报造假的完整链条。

（一）2023 年：启迪环境虚增超10亿收入

启迪环境在 2017 年-2018 年间，通过伪造虚假分包合同及节点结算单确认成本，虚构了相关 PPP 项目合同完工百分比，提前确认或虚假确认收入10.3亿。启迪环境披露的 2017 年、2018 年年度报告存在虚假记载

2019 年 9 月 24 日，启迪环境向合格投资者披露了债券募集说明书，其中所含 2017 年、2018 年财务数据虚假记载。启迪环境最终成功发行债券（19 启迪 G2, 112978.SZ）,募集资金 5 亿元。

（二）2024 年：博天环境、 力源科技、兴源环境“项目进度注水”

（1）博天环境 2017-2021 连续五年虚增收入 14.75亿元，手法为:

①未及时对已终止的设备销售业务进行会计处理，并通过签署虚假委托付款协议的方式抵消虚增收入引起的往来款项；

②未及时对已竣工结算的项目进行会计处理，并通过签署虚假委托付款协议的方式抵消虚增收入引起的往来款项；

③使用无商业实质的验工计价凭证确认工程进度，并通过签署虚假债权债务转让协议、委托付款协议的方式，隐瞒虚增收入的情况。

（2）力源科技提前确认 11 个水处理项目进度，2021 年报虚增营收 1.04 亿元，占披露营收 24.7%。

（3）兴源环境子公司中艺生态在美丽城镇 PPP 项目中虚增收入 3.59亿元，导致 2016-2022 年报连续失真。

（三）2025 年：ST 元成、科净源、国中水务、ST 美晨“登峰造极”

ST 元成 2020-2022 年累计虚增营收 2.78亿元，并在 2022 年定增文件中引用虚假数据，募资 2.85 亿元，成为新规后环保行业首家因“造假+欺诈发行”双触退的公司。

科净源2023 年12 月至 2024 年 1 月，全资子公司安装公司为烟台合康物资有限公司、山东博淼实业有限公司、烟台宗西新型材料有限公司以定期存单质押方式提供担保，担保金额分别为 6,000 万元、6,000 万元、3,000 万元，累计金额为 1.5 亿元，未履行科净源董事会、股东大会审议程序。

国中水务2018年至2020年期间，通过与第三方联合成立私募股权基金、购买商业承兑汇票、购买资产管理计划、与关联方联合成立企业等方式向关联方鹏欣集团、鹏欣建安、春冠物资、宜睿国际、鹏欣房地产提供资金，构成关联方非经营性资金占用21.7亿。

ST美晨 2014-2018 年通过虚假苗木采购、虚增施工成本，累计虚增营收 14.38 亿元、利润 6.58 亿元，刷新环保行业造假金额纪录。

笔者梳理 19 份《行政处罚决定书》发现，环保公司造假高度同质化，形成“五件套”标准动作：

虚增工程量：PPP/BOT 项目进度靠“目测”，验工计价单后补盖章；

2.阴阳合同：与分包商签订“真假双合同”，真合同用于工程，假合同用于财务；

3.提前确认收入：政府尚未验收、运营期尚未开始，即按 100% 完工率确认；

4.体外循环：通过关联方或供应商走账，把虚增收入带来的应收款“冲平”。

5.非经营性资金占用与违规担保。

环保项目多在偏远地区，审计抽凭难度大，政府回款周期长，给了企业‘时间差’调节利润。

力源科技实际控制人沈万中因涉嫌违规披露重要信息罪，经上海市第二中级人民法院审理，于2024年3月28日被判处有期徒刑一年，缓刑一年六个月，并处罚金人民币330万元。目前沈万中已被上海市公安局依法采取取保候审强制措施。

2025年10月，中国证监会对上交所主板上市公司＊ST元成涉嫌财务造假行为作出行政处罚事先告知。经查，该公司定期报告存在虚假记载等违法行为，证监会拟对上市公司处以3745.46万元罚款，对5名责任人员合计罚款4200万元，并对实际控制人采取10年证券市场禁入措施。鉴于＊ST元成涉嫌触及重大违法强制退市标准，上交所将依法启动退市程序。对于涉嫌犯罪的线索，证监会将严格依照《刑法》及相关司法解释的规定，及时移送公安机关处理。

当前资本市场已形成行政监管、刑事追责、民事赔偿三位一体的立体化追责体系。上市公司及其责任人无法通过退市逃避法律责任，必将面临法律的严厉制裁。这一系列监管举措充分彰显了监管部门依法从严打击证券违法行为的坚定决心。

四、行业生态：高投入慢回报撞上资本快逻辑

E20 环境平台数据显示，2022-2025 年环保板块平均资产负债率 63%，高于 A 股整体 12 个百分点；PPP 项目平均回款周期 4.8 年，而资本市场普遍要求三年复合增长 20% 以上。

“慢行业+快资本”倒逼部分企业选择捷径。“银行要当期的现金流，政府要当期的 GDP，股民要当期的增速，只能‘做’出利润。”一位曾操盘两家环保上市公司融资的副总裁直言。

营收增速远高于行业均值，但经营现金流连续三年为负；长期应收款/营收占比>30%，且账龄 1 年以上部分突增；毛利率显著高于同行，但研发投入占比低于 2%；前五大客户集中度>70%，且多为政府平台公司；在建工程余额巨大，但工程进度与收入确认比例严重背离；审计报告带“强调事项段”，或一年内更换会计师事务所。

环保类上市公司本应以最高标准的信息披露回馈市场信任。然而，连续三年的财务造假风波揭示了一个残酷现实：只要"高投入、长周期"的产业特性与"高增长、快退出"的资本诉求存在结构性矛盾，财务舞弊就会如同工业废水般寻找排放口。

要根治环保产业"增长速度绑架"的顽疾，仅靠"退市追责、刑事处罚、损失赔偿"等治标措施远远不够。必须构建三位一体的长效机制：首先，要健全政府环保项目回款流程的透明机制；其次，需推动资本市场建立科学合理的长期价值评估体系；最后，更要营造公开透明的信息披露环境。唯有如此，才能从根本上促进环保产业健康可持续发展。